私募(mù)基(jī)金(jīn)运作(zuò)即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订(dìng)后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确(què)基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基金管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更(gèng)的，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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