2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束(鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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